Apa itu Option Adjusted Spread?
Option-Adjusted Spread (OAS) adalah spread hasil yang ditambahkan ke kurva hasil patokan untuk keamanan harga dengan opsi yang disematkan. Penyebaran ini mengukur penyimpangan kinerja keamanan dari tolok ukur di belakang opsi yang disematkan. Hal ini membantu dalam menentukan harga sekuritas yang rumit seperti sekuritas berbasis hipotek (MBS), kewajiban hutang yang dijaminkan (CDO), surat hutang yang dapat dikonversi, dan obligasi opsi tertanam.
Rumus dari Option Adjusted Spread
Spread berbeda dari OAS hanya dalam hal biaya opsi.
Option-Adjusted Spread (OAS) = Z-spread - Biaya Opsi
Contoh Option Adjusted Spreads (OAS)
Menggunakan model simulasi Monte Carlo, sepuluh jalur volatilitas diturunkan, dan setiap jalur memiliki bobot 10%. Arus kas di setiap jalur didiskontokan dengan suku bunga jangka pendek ditambah sebaran di jalur itu. Nilai sekarang dari setiap jalur disebutkan di bawah ini:
| Nilai Sekarang jika Spreadnya | ||||
| Jalan | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| 1 | 92 | 90 | 85 | 83 |
| 2 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 3 | 68 | 64 | 61 | 59 |
| 4 | 77 | 75 | 70 | 68 |
| 5 | 96 | 90 | 86 | 83 |
| 6 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 7 | 86 | 84 | 81 | 79 |
| 8 | 90 | 87 | 84 | 80 |
| 9 | 80 | 78 | 75 | 72 |
| 10 | 85 | 82 | 78 | 75 |
Jika harga pasar sekuritas adalah $ 79,2, berapakah spread yang disesuaikan dengan opsi?
Jika harga pasar sekuritas adalah $ 75, hitung spread yang disesuaikan dengan opsi?
Larutan
Nilai teoretis dari keamanan adalah rata-rata tertimbang dari nilai sekarang dari semua jalur. Karena setiap jalur memiliki bobot yang sama maka mengambil rata-rata sederhana akan memberikan hasil yang sama.
| Nilai Sekarang jika Spreadnya | ||||
| Jalan | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| Jumlah Semua (X) | 822 | 792 | 754 | 729 |
| Tidak ada jalur (Y) | 10 | 10 | 10 | 10 |
| PV rata-rata (X / Y) | 82.2 | 79.2 | 75.4 | 72.9 |
Jika harga pasar sekuritas adalah $ 79,2, maka OAS yang sesuai adalah 75 bps .
Jika harga pasar sekuritas adalah $ 75, maka spread yang disesuaikan opsi dihitung menggunakan interpolasi linier.
Perbedaan bps (antara 2 PV yang tersedia)
- = 75 - 80
- = -5 bps
Perbedaan PV (antara 2 bps yang tersedia)
- = 75,4 - 72,9
- = $ 2,5
OAS tambahan (basis 80 bps)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 bps
OAS Spread saat harga $ 75
- = 80 - (-0,8) bps
- = 80,8 bps
Poin Penting tentang Option Adjusted Spread
- Harga obligasi bebas opsi dapat dengan mudah diukur dengan mendiskontokan arus kas menggunakan kurva hasil acuan. Namun tidak demikian halnya dengan sekuritas dengan opsi yang disematkan. Volatilitas suku bunga memainkan peran penting dalam memastikan apakah opsi tersebut akan digunakan atau tidak.
- Spread yang disesuaikan dengan opsi adalah spread konstan yang ditambahkan ke suku bunga yang berlaku untuk mendiskontokan arus kas. Arus kas yang didiskontokan tersebut berjumlah nilai teoretis sekuritas, yang pada gilirannya menunjukkan harga pasar sekuritas.
- OAS menggunakan sejumlah skenario yang membawa kemungkinan berbagai jalur suku bunga yang dikalibrasi ke kurva hasil sekuritas. Arus kas ditentukan di sepanjang jalur, dan hasilnya digunakan untuk mencapai harga sekuritas.
- Di pasar agunan hipotek kewajiban (CMO), OAS pada kelompok kelas amortisasi sejalan dengan umur dari tranches. OAS untuk jangka pendek lebih kecil, untuk catatan jangka menengah lebih tinggi dengan spread tertinggi pada catatan jangka panjang. Makanya, OAS ternyata kurva berbentuk lonceng.
- Perbedaan antara penyebaran yang disesuaikan dan nol-volatilitas memberikan biaya tersirat dari opsi yang disematkan dalam kasus keamanan yang didukung aset.
- Ketika berbicara tentang alternatif untuk OAS, model binomial dan model lain yang lebih menarik dapat digunakan, tetapi banyak asumsi yang harus diambil untuk menentukan nilai dengan menggunakan model tersebut. Karenanya, spread yang disesuaikan dengan opsi lebih disukai.
Keuntungan
- Membantu dalam perhitungan harga keamanan dengan opsi yang disematkan.
- Dapat diandalkan karena perhitungan dasarnya mirip dengan perhitungan z-spread.
- Probabilitas pembayaran di muka didasarkan pada data historis daripada perkiraan.
- Penggunaan model lanjutan seperti analisis Monte Carlo dalam simulasi.
Kekurangan
- Perhitungan yang kompleks
- Sulit diimplementasikan
- Interpretasi OAS yang buruk sering mengakibatkan pandangan yang cacat terhadap perilaku sekuritas
- Rawan terhadap risiko model
Batasan
Portofolio OAS diambil sebagai rata-rata tertimbang dari OAS sekuritas individu di mana bobot adalah harga pasar sekuritas. Ini membatasi penggunaan OAS untuk pengguna yang ingin memeriksa kontribusi harian untuk kembali saat ini. Tetapi untuk memperluas relevansinya ke beragam pengguna, spread harus ditimbang oleh durasi dan bobot pasar.
Kesimpulan
Meskipun melibatkan kalkulasi yang kompleks dan menempatkan ketergantungan pada model yang canggih, spread yang disesuaikan dengan opsi ternyata menjadi alat analisis untuk evaluasi sekuritas yang melekat. Sebuah improvisasi di bidang keterbatasan dapat meningkatkan popularitas dan penggunaan berlipat ganda.
