Kotak Panduan Lengkap Penilaian IPO
Pada 24 Maret 2014, perusahaan penyimpanan online Box mengajukan IPO dan mengumumkan rencananya untuk mengumpulkan US $ 250 juta. Perusahaan ini berlomba untuk membangun platform penyimpanan cloud terbesar, dan bersaing dengan perusahaan besar seperti Google Inc dan rivalnya, Dropbox.
Memindai melalui Box S-1 Filing, Anda mungkin memperhatikan bahwa Box adalah Perusahaan IPO Silicon Valley yang khas, dengan pertumbuhan pendapatan yang cepat dan segunung kerugian. Jika Anda telah memutuskan untuk berinvestasi di Box Inc, mohon JANGAN membaca artikel saya tentang 10 Detail Paling Menakutkan dari (Black) Box IPO.
Anda mungkin juga ingin mengunduh Model Keuangan Kotak untuk keterangan lebih lanjut.
Unduh Model Kotak IPO
Masukkan Alamat Email Dengan melanjutkan langkah di atas, Anda menyetujui Persyaratan Penggunaan dan Kebijakan Privasi kami.
Kotak Penilaian IPO
Seperti yang terlihat dari atas, kerugian besar Box dan tidak adanya profitabilitas segera membuat kami memiliki lebih sedikit pilihan untuk menilai perusahaan ini menggunakan metode tradisional seperti Price to EPS (PE), PEG, EV / EBITDA, dll. Gagal. Jadi, bagaimana kita menemukan nilai Box?
Jika Anda ingin mempelajari lebih lanjut tentang penilaian, Anda dapat membaca artikel ini tentang Nilai Ekuitas vs. Nilai Perusahaan. Untuk penilaian Box IPO, saya telah menggunakan pendekatan berikut -
- Penilaian Relatif - SAAS Comparable Comps
- Analisis Akuisisi Sebanding
- Penilaian menggunakan Imbalan Berbasis Saham
- Isyarat penilaian dari Box Private Equity Funding
- Isyarat penilaian dari DropBox Private Equity Funding Valuation
- Kotak Nilai DCF
Grafik di bawah ini merangkum Box IPO Valuation di bawah skenario yang berbeda.
Ringkasan Analisis
- Tidak dapat menerapkan penilaian DCF (# 6) karena FCFF negatif bahkan untuk FY19 yang diproyeksikan.
- Membandingkan penilaian Box (# 5) dengan pendanaan baru-baru ini dari Dropbox menyiratkan kisaran harga saham tertinggi ($ 60 / saham- $ 65 / saham)
- Perusahaan Akuisisi Sebanding (# 3) memberikan kisaran penilaian harga saham terendah ($ 5,2 / saham - $ 12 / saham)
- Secara keseluruhan, jika kami mengalokasikan 20% Bobot untuk masing-masing metodologi penilaian di atas, maka harga yang diharapkan Box IPO adalah $ 27 / saham
Sekarang mari kita lihat lebih dekat analisis rinci dari metodologi penilaian IPO Box yang digunakan -
# 1 - Penilaian Relatif - SaaS Comparable Comps
Saat mengevaluasi Laporan Pendapatan Box Inc, Anda dapat mencatat bahwa Box Inc secara historis menunjukkan lintasan pertumbuhan yang tinggi (> 100%), Margin Kotor 70% -80%, tingkat Pembaruan lebih dari 100%, dan memiliki peluang peningkatan dan penjualan jual-silang di pasar yang berkembang dari hari ke hari. Namun, Box Inc tidak segera memperoleh keuntungan (bahkan pada tingkat EBITDA, lihat grafik di bawah)
Dalam skenario seperti itu, kita dapat menerapkan (a) Nilai perusahaan per $ penjualan (EV / Penjualan) atau (b) Tetapkan nilai per pelanggan (EV / Pelanggan) atau Keduanya (a) dan (b)
Mengapa menetapkan EV / Subscriber tidak Benar?
Saya tahu Anda mungkin bertanya-tanya bagaimana kami dapat menetapkan nilai untuk bisnis berdasarkan pelanggan? Bahkan saya bertanya-tanya apakah logis menerapkan nilai per pelanggan untuk Box Inc, seperti bagaimana hal itu terlibat dalam kasus Twitter, Facebook. Box Inc S-1 secara jelas menampilkan jumlah pelanggan (seperti yang terlihat pada grafik di bawah).
Saya mulai bertanya pada diri sendiri pertanyaan-pertanyaan ini, dan menjadi semakin jelas bagi saya bahwa menilai Box berdasarkan per pelanggan tidak memungkinkan -
- Bagaimana pendapat investor tentang 25 juta total pengguna terdaftar perusahaan, 93% di antaranya bukan pelanggan yang membayar? - Ini berarti hanya 7% yang membayar pelanggan!
- Berapa rasio konversi - mengubah dari pengguna Uji Coba Gratis menjadi pengguna berbayar? Prospektus perusahaan tidak memberikan data apa pun terkait konversi pengguna gratis menjadi pengguna berbayar.
- Berapa tingkat pertumbuhan pelanggan untuk Box inc? Apakah 25 juta akun terdaftar itu menunjukkan kemampuan Box untuk tumbuh di tahun-tahun mendatang? Perusahaan tidak memberikan data apa pun tentang ini.
- Apakah Box adalah Situs Jaringan Media Sosial? Jelas Tidak.
Pertanyaan terakhir relatif penting karena, di Facebook dan Twitter, metrik media sosial seperti Monthly Active Users (MAU) telah digunakan sebagai proxy untuk pertumbuhannya dan telah menjadi alat penilaian yang dapat diterima. Kenaikan atau penurunan MAU adalah petunjuk utama untuk memprediksi pendapatan dan penilaian. Namun, aktivitas pelanggan Box atau pengguna terdaftar tidak secara langsung berkorelasi dengan peningkatan / penurunan interaksi dan nilai perusahaan yang terkait.
Menerapkan EV / Penjualan untuk Penilaian Kotak
Hal ini menyisakan hanya satu alat penilaian yang dapat diterapkan untuk penilaian Box IPO, yaitu EV / Penjualan . Untuk membuat perbandingan cepat di seluruh perusahaan SaaS, saya mengambil data perusahaan SaaS dari Indeks Cloud BVP.
Juga, lihat bagaimana analisis perusahaan yang sebanding dilakukan di industri IB. 
Penilaian SaaS Comparable - Catatan Penting
- Perusahaan cloud diperdagangkan dengan rata-rata 9,5x EV / Sales Multiple.
- Kami mencatat perusahaan seperti Xero adalah pencilan yang diperdagangkan pada 44x EV / Penjualan beberapa kali (diharapkan tingkat pertumbuhan 2014 sebesar 94%).
- Perusahaan cloud berdagang pada EV / EBITDA kelipatan 32x.
Penilaian Kotak
- Valuasi Box Inc berkisar dari $ 11,02 (kasus pesimis) hingga $ 24,74 (kasus optimis)
- Penilaian yang paling diharapkan untuk Box Inc menggunakan Penilaian Relatif adalah $ 16,77 (diharapkan)
# 2 - Analisis Akuisisi Sebanding
"Analisis Akuisisi yang Dapat Dibandingkan" didasarkan pada premis bahwa nilai perusahaan atau aset dapat diperkirakan dengan menganalisis harga yang dibayarkan oleh pembeli atas kepentingan kepemilikan dalam akuisisi sebanding yang dilaporkan. Ada sejumlah transaksi dalam domain SaaS di masa lalu. Di bawah ini adalah beberapa transaksi M&A besar di masa lalu.
Berdasarkan analisis akuisisi yang sebanding di atas, kita dapat sampai pada kesimpulan berikut untuk Penilaian Kotak -
- Rata-rata EV / Penjualan 7,4x menyiratkan penilaian mendekati $ 1,8 miliar (menyiratkan harga saham $ 18,4 / saham)
- EV / Penjualan tertinggi 9,7x menyiratkan penilaian $ 2,4 miliar (artinya harga saham $ 24,7 / saham)
- EV / Penjualan terendah 4,1x menyiratkan penilaian $ 1,1 miliar (artinya harga saham $ 9,3 / saham)
# 3 - Kotak Penilaian IPO Menggunakan Hadiah Berbasis Saham
Tabel berikut merangkum, berdasarkan tanggal pemberian, semua opsi saham, unit saham terbatas, dan penghargaan saham terbatas dari 1 Januari 2013, hingga 31 Januari 2014:
Sesuai pengajuan Box Inc S-1, mereka telah menggunakan tiga pendekatan terutama untuk menilai hadiah berbasis saham -
- Pendekatan Pendapatan (seperti pendekatan DCF) - Memperkirakan arus kas masa depan perusahaan dan kemudian mendiskontokan arus kas masa depan.
- Analisis Perusahaan yang Dapat Dibandingkan dengan penilaian berdasarkan Pendapatan (tertinggal 12 bulan dan ke depan 12 bulan) dan EBITDA Multiples (mengikuti 12 bulan dan memberikan 12 bulan).
- Analisis Transaksi Merger dan Akuisisi
Box Inc sampai pada harga yang dianggap wajar ini dengan menerapkan bobot yang masuk akal pada Pendekatan Pendapatan, hal-hal untuk analisis perusahaan yang sebanding, dan Analisis Transaksi Merger dan Akuisisi. Setelah itu, diberlakukan diskon pemasaran yang sesuai sekitar 20%.
Saya merencanakan harga yang dianggap wajar dari Box Inc ini untuk melihat bagaimana perubahannya selama beberapa waktu.
Seperti yang dapat kita lihat di atas, Penilaian Saham Box Inc meningkat secara dramatis dari $ 4,53 pada Februari 2013 menjadi $ 14,06 pada Jan 2014 ( lompatan luar biasa lebih dari 200%! ).
Apakah ini berarti valuasi Box Inc akan melanjutkan momentum yang sama untuk tahun depan? Hanya berdasarkan tren, dapatkah sebuah nomor penilaian didapatkan?
- Kasus Optimis - apresiasi 100% - jika momentum serupa terus berlanjut, maka harga saham dapat menyentuh $ 30 per saham pada akhir Januari 2015.
- Kasus yang Diharapkan - apresiasi 50% - Lompatan 50% dari level saat ini dapat menyebabkan harga Kotak IPO di level $ 21.
- Kasus Pesimis - apresiasi 0% - Dalam Kasus yang mencurigakan, saham Box mungkin tetap pada level yang sama dengan harga wajar terbaru yang dianggap $ 14.1 dalam waktu dekat.
# 4 - Petunjuk penilaian dari Private Equity Funding
Meskipun memahami kisaran valuasi menggunakan Stock-Based Rewards, langkah yang lebih baik untuk memahami valuasi Box Inc adalah dengan melihat struktur Private Equity Funding dan harga saham aktualnya. Di bawah ini adalah grafik yang merinci harga saham tersirat di berbagai tingkat pendanaan.
Perhatikan bagaimana Box Inc menyiratkan harga saham telah meningkat dari $ 1,28 menjadi $ 18,00 sejak April 2010, mencerminkan lompatan sebesar 1300%! (CAGR dari 251%).
- Kasus Optimis - apresiasi 100% - jika momentum serupa terus berlanjut, maka harga saham dapat menyentuh $ 36 per saham pada akhir Januari 2015.
- Kasus yang Diharapkan - apresiasi 50% - saham dapat diperdagangkan sekitar $ 27.
- Kasus Pesimis - apresiasi 0% - Dalam Kasus yang mencurigakan, saham Box mungkin tetap pada level yang sama dengan harga wajar terbaru yang dianggap sebesar $ 18 dalam waktu dekat.
# 5 - Petunjuk penilaian dari Dropbox Private Equity Funding
Pada Januari 2014, WSJ melaporkan bahwa Dropbox mengumpulkan $ 250 juta pendanaan dari Blackrock dan investor yang ada dan mematok valuasi perusahaan pada $ 10 miliar. Ini merupakan tambahan pada putaran pendanaan Oktober 2011, di mana Dropbox mengumpulkan $ 257 juta dengan penilaian $ 4 miliar (lebih dari dua kali lipat dalam waktu sekitar dua tahun).
| Penilaian Dropbox | |
| Penjualan Dropbox | 200 juta |
| Pendanaan | 257 Juta |
| Estimasi Penilaian | 10.000 Juta |
| EV / Penjualan | 50X |
DropBox melaporkan penjualannya sekitar $ 200 juta, menyiratkan kelipatan EV / Penjualan sekitar 50x.
- Box Sales untuk FY14 adalah $ 127 juta. Jika kita menerapkan kelipatan yang sama untuk Box, maka valuasinya akan menyentuh $ 6-6,5 miliar.
- Dengan asumsi pasca IPO, jumlah saham Box akan menjadi sekitar 100 juta; maka nilai per saham akan menjadi antara $ 60- $ 65 per saham
# 6 - Pendekatan Arus Kas Diskon untuk Box IPO Valuation
Pendekatan Discounted Cash Flow (DCF) membutuhkan peramalan dan pemodelan keuangan masa depan. Meskipun menyiapkan model keuangan adalah tugas yang relatif lebih mudah, area di mana saya menghadapi masalah adalah dalam asumsi (Pertumbuhan penjualan, Biaya, Margin, Belanja Modal, dll.), Semua mengarah ke arus Kas Bebas ke perusahaan.
Kotak Perkiraan Arus Kas Bebas (FCFF)
Peramalan FCFF dari Box Inc melibatkan persiapan model keuangan Box terintegrasi. Namun berikut adalah beberapa asumsi penting yang digunakan dalam model tersebut.
Dengan menggunakan asumsi di atas, kami menemukan bahwa perusahaan tidak menghasilkan arus kas bebas dalam lima tahun ke depan!
Berikut pengamatan mengenai Model DCF untuk FCFF
- Kotak FCFF berbahaya selama lima tahun ke depan. Saya merasa tidak benar untuk meramalkan setelah periode ini karena hal itu akan menyebabkan volatilitas lebih lanjut.
- Bahkan jika kami memperkirakan 5-10 tahun lagi, kontribusi Nilai Terminal terhadap nilai Perusahaan Total akan setidaknya 90-95%. Ini menyisakan terlalu banyak ruang untuk kesalahan karena penilaian Box dapat berubah secara substansial dengan perubahan kecil dalam asumsi WACC dan tingkat pertumbuhan.
Jika Anda baru mengenal Analisis Perusahaan, Anda dapat melihat Studi Kasus Excel Analisis Rasio ini untuk mempelajari lebih lanjut tentang Analisis Fundamental.
Langkah selanjutnya?
Ada yang terlewat? Beri tahu saya apa yang Anda pikirkan, tanggapan Anda dengan Meninggalkan Komentar
ps - Saya tidak mewakili perusahaan pialang manapun. Pandangan di atas adalah penilaian saya terhadap Box IPO. Saya telah mencoba sebaik mungkin untuk memastikan akurasi faktual dari analisis tersebut; namun, jangan ragu untuk memberi saya tindakan korektif jika Anda menemukan kesalahan.
Posting Berguna
- Pra IPO
- Panduan pasti untuk Alibaba IPO
- Beta di CAPM
- Nilai Terminal DCF
