Ada banyak kesalahan yang harus diperhatikan selama model penilaian arus kas diskonto; ramalan cakrawala untuk memastikan investor memilih jumlah waktu yang tepat; nilai beta untuk melihat apakah korelasinya adalah koreksi dan itu dikaitkan dengan pasar yang tepat; premi risiko ekuitas yang harus benar dan tingkat pertumbuhan yang tidak terlalu optimis atau pesimis.
Kesalahan Arus Kas yang Didiskon
Kesalahan Arus Kas yang Didiskon! Seberapa besar pengaruhnya terhadap analisis Anda? Jawabannya sedikit, YA! Ya, kami membuat model Penilaian, tetapi apakah kami 100% benar? Bahkan kesalahan kecil pun dapat sangat memengaruhi analisis Anda.
Jadi, mari kita coba memecahkan kode beberapa kesalahan besar dalam analisis arus kas yang didiskontokan. Pada artikel ini, kami membahas hal-hal berikut -
- Infografis: Cuplikan Langkah-Langkah Analisis DCF
- Dampak Kesalahan DCF
- Kesalahan # 1-Prakiraan Horizon: Terlalu Banyak atau Terlalu Sedikit!
- Kesalahan # 2-Biaya Modal: Tantangan?
- Asumsi Tingkat Pertumbuhan # 3: Ekstrem?
- Kesalahan Lainnya
- Asumsi investasi dan pertumbuhan pendapatan yang tidak seimbang.
- Kewajiban lainnya: Pertimbangan yang tidak tepat
- Perubahan Angka
- Menghitung dua kali nilai
- Arus Kas Riil dan Nominal
- Memahami Kondisi Pasar
- Kesalahan tarif pajak
Sebelum langsung beralih ke daftar kesalahan, berikut adalah infografis yang menyoroti semua langkah penting untuk Analisis DCF. Ini hanya untuk memoles beberapa istilah penting dalam analisis DCF. Ini akan membantu Anda sementara kami melihat kesalahan di bagian selanjutnya.
Infografis DCF: Analisis Langkah demi Langkah
Oke, jadi lanjutkan ke topik utama diskusi kita.
Apa dampak kesalahan dalam analisis arus kas yang didiskontokan?
Untuk mengetahui hal ini, saya telah melakukan analisis DCF “Dua” dari perusahaan yang sama.
- Analisis 1: Tidak Ada Kesalahan dalam Arus Kas yang Didiskon
- Analisis 2: Kesalahan Arus Kas yang Didiskon
Jika Anda membandingkan kedua analisis ini, ada perubahan kecil yang sengaja dibuat pada nilai tertentu. Ini akan membantu kami untuk mengetahui dampak Kesalahan pada harga saham Intrinsik dan rekomendasi BUY / SELL
Berikut ini adalah hasil akhir saya dari Analisis Arus Kas Bebas Diskon. Lihat perbedaan harga sahamnya.
Anda dapat mengunduh lembar excel yang berisi rumus dan perhitungan untuk dengan dan tanpa kesalahan analisis arus kas diskonto.
Kesalahan di DCF
# 1 Tidak Ada Kesalahan dalam Arus Kas yang Didiskon
Kesalahan # 2 dalam Arus Kas yang Didiskon
#Mistake: Mendapatkan rekomendasi Jual meskipun Buy!
Beginilah cara kerja analisis rekomendasi.
- Ini adalah Rekomendasi BELI, ketika: Harga Saham Intrinsik> Harga Pasar Saat Ini (Lebih Besar dari)
- Ini adalah Rekomendasi JUAL, ketika: Harga Saham Intrinsik <Harga Pasar Saat Ini (Kurang dari)
Dalam kasus kami, Hasilnya adalah sebagai berikut:
- Tidak Ada Kesalahan dalam Arus Kas yang Didiskon memberikan Rekomendasi BELI sebagai = Harga Saham Intrinsik> Harga Pasar Saat Ini, sebagai 1505> 1153
- Kesalahan Arus Kas yang Didiskon memberikan Rekomendasi JUAL sebagai Harga Saham Intrinsik <Harga Pasar Saat Ini, sebagai 418 <1153.
Anda pasti penasaran dengan kesalahan mana yang saya buat? Apa perbedaan Nilai-Nilai Intrinsik? Nah, memaparkan kesalahan-kesalahan yang sengaja saya buat dalam Analisis Arus Kas Diskonto. Mari kita analisis satu per satu.
- Prakiraan Horizon: Terlalu Banyak atau Terlalu Sedikit!
- Biaya Modal: Tantangan?
- Asumsi Tingkat Pertumbuhan: Ekstrem?
Kesalahan DCF # 1 - Prakiraan Horizon: Terlalu Banyak atau Terlalu Sedikit!
Pertimbangkan bahwa Anda menilai perusahaan berbasis FMCG. Tetapi Anda melakukan proyeksi keuangan hanya untuk dua tahun. Apakah menurut Anda ini pendekatan yang tepat? Tentu saja tidak!
Kerangka waktu setidaknya lima hingga tujuh tahun perlu dipertimbangkan saat melakukan analisis DCF. Tetapi ini tidak berarti bahwa Anda menganggap kerangka waktu 50 tahun, itu sama sekali salah.
Bayangkan tingkat suku bunga, faktor ekonomi, inflasi setelah 50 tahun! Dan kami tidak memiliki kekuatan super finansial untuk memprediksi hal yang sama. Jadi mulai sekarang, untuk setiap kesalahan, kami akan membuat daftar nilai spesifik yang diambil untuk:
Prakiraan Horizon - Tanpa Kesalahan
Kami telah mempertimbangkan periode perkiraan 5 tahun untuk analisis.
Prakiraan Horizon - Dengan Kesalahan
- Peramalan dilakukan hanya untuk jangka waktu 2 tahun .
Mempertimbangkan periode prakiraan yang singkat tidak memberi Anda pengaruh parameter yang berbeda di tahun-tahun mendatang. Ini sangat mempengaruhi harga saham intrinsik.
Oleh karena itu, penting untuk mengambil periode eksplisit yang tepat yang tidak terlalu pendek atau tidak terlalu lama.
Kesalahan DCF # 2 - Biaya Modal: Tantangan?
Banyak mode DCF dibangun dengan biaya modal yang tidak masuk akal. Ini adalah salah satu kesalahan signifikan dalam Arus Kas Diskonto.
Inilah alasannya mengapa.
- Sebagian besar perusahaan menggunakan hutang atau ekuitas untuk membiayai operasi mereka.
- Biaya bagian hutang untuk perusahaan besar biasanya transparan karena mereka harus membuat kewajiban kontraktual melalui pembayaran kupon.
- Tetapi memperkirakan biaya ekuitas lebih menantang.
- Karena tidak seperti biaya eksplisit hutang, biaya ekuitas implisit.
- Selain itu, biaya ekuitas biasanya lebih tinggi daripada biaya utang, karena klaim ekuitas lebih muda. Dan tidak ada metode sederhana untuk memperkirakan biaya ekuitas yang paling akurat.
- Sejauh ini, pendekatan yang paling umum dan digunakan untuk memperkirakan biaya ekuitas adalah model penetapan harga aset modal (CAPM).
- Menurut CAPM, biaya ekuitas perusahaan sama dengan tingkat bebas risiko, ditambah produk premium risiko ekuitas dan beta.
- Obligasi yang diterbitkan pemerintah umumnya memberikan representasi yang baik dari suku bunga bebas risiko. Tetapi memperkirakan premi risiko ekuitas dan beta terbukti jauh lebih menantang.
Kami sekarang akan menganalisis pengaruh dari dua pertimbangan penting CAPM, dalam analisis kami: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Beta:
Inilah Beta itu:
- Beta mencerminkan sensitivitas pergerakan harga saham relatif terhadap pasar yang lebih luas.
- Beta 1 menunjukkan bahwa saham cenderung bergerak sejalan dengan pasar.
- Beta di bawah 1 berarti saham bergerak kurang dari pasar.
- Beta di atas 1 menyiratkan bahwa saham bergerak lebih besar dari pasar.
- Beta, meski kedengarannya bagus secara teori, itu gagal secara praktis dan empiris.
- Idealnya, kami menginginkan beta berwawasan ke depan, yang sulit diperkirakan dengan andal.
- Kegagalan empiris Beta menunjukkan bagaimana beta melakukan pekerjaan yang buruk menjelaskan hasil.
Nilai Beta - Tanpa Kesalahan:
- Kami telah mengambil nilai Beta dari sumber tepercaya https://www.reuters.com/.
- Dalam kasus kami, nilai beta yang diambil dari Reuters untuk perusahaan adalah 0,89
Nilai Beta Dengan Kesalahan:
- Nilai beta dipertimbangkan secara acak.
- Dengan demikian Nilai Beta dalam hal ini adalah 1,75 .
# 2 Ekuitas Risiko Premium:
- Input penting kedua dari CAPM, yang dapat menyebabkan kesalahan, adalah premi risiko ekuitas.
- Seperti Beta, premi risiko ekuitas adalah perkiraan berwawasan ke depan.
- Mengandalkan nilai premi risiko ekuitas masa lalu mungkin tidak memberikan gambaran yang wajar tentang prospek pengembalian.
- Penelitian juga menunjukkan bahwa premi risiko ekuitas mungkin non-stasioner.
- Jadi, menggunakan nilai rata-rata masa lalu bisa sangat menyesatkan.
Ekuitas Risiko Premium - Tanpa Kesalahan:
Pahami hal-hal berikut:
- Tingkat bebas risiko adalah tingkat pengembalian investasi Anda tanpa risiko dan tanpa kerugian.
- Umumnya, suku bunga Obligasi Pemerintah dipertimbangkan dalam kasus ini.
- Cari, dan Anda akan dengan mudah mendapatkan nilai suku bunga bebas risiko untuk obligasi Pemerintah.
- Suku bunga Obligasi Pemerintah India yang saya ambil adalah 7,72%.
- Sebagai investor di Pasar Saham, ekspektasi umum adalah mendapatkan lebih banyak keuntungan daripada tingkat bebas risiko.
- Mari kita pertimbangkan ekspektasi pengembalian antara 10% -15%.
Menurut Model Penetapan Harga Aset Modal, Rumus untuk menghitung menghitung tingkat pengembalian yang diperlukan:
= Rf + β (Rm-Rf), Dimana,
- Rf adalah tingkat bebas risiko
- β adalah Nilai Beta
- (Rm-Rf) adalah premi risiko ekuitas
Jadi jika investor mengharapkan pengembalian 12%, mari kita lihat bagaimana nilainya sesuai dengan rumus kita:
Untuk membuat LHS sama dengan RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Jadi premi risiko ekuitas dalam hal ini adalah 4,81
Dengan asumsi persentase dalam kisaran 4,5% -5,5% dapat memberi Anda nilai yang tepat.
Dalam analisis kami yang benar, saya telah mengambil premi risiko ekuitas sebesar 5%.
Ekuitas Risiko Premium - Dengan Kesalahan:
- Premi risiko ekuitas dipertimbangkan secara acak.
- Jadi Nilainya dalam hal ini adalah 8%.
Asumsi Tingkat Pertumbuhan: Ekstrem?
- Anggap diri Anda sebagai agen asuransi. Anda bisa mendapatkan banyak pelanggan; Anda telah melampaui target Anda. Tapi bagaimana caranya?
- Dengan menjanjikan klien pengembalian agresif 30%, dengan jaminan peningkatan kumulatif setiap tahun;
- Anda bisa menipu klien, tetapi bisakah Anda menipu diri sendiri?
- Anda tidak dapat menjamin klien Anda dengan angka pertumbuhan yang ekstrim. Hal-hal tidak berjalan seperti itu.
- Anda harus memperhitungkan semua kemungkinan faktor yang mempengaruhi tingkat pertumbuhan.
Hal yang sama terjadi saat Anda membuat model DCF.
Umumnya, asumsi tingkat pertumbuhan jangka panjang salah. Asumsi ini diambil untuk menentukan komponen nilai terminal dari penilaian DCF.
Anda harus ingat bahwa, tingkat pertumbuhan jangka panjang tidak boleh melebihi jumlah inflasi dan pertumbuhan PDB riil paling banyak.
Tingkat Pertumbuhan - Tanpa Kesalahan:
- Asumsi tingkat pertumbuhan harus selalu dianggap kurang dari PDB negara tersebut.
- Mempertimbangkan hal ini, saya telah mengambil tingkat pertumbuhan menjadi 5%. (Kurang dari PDB India, yang berada di kisaran 7%)
Tingkat Pertumbuhan - Dengan Kesalahan:
Persentase Pertumbuhan ekstrim diasumsikan 8% . (Lebih dari tingkat pertumbuhan PDB).
Berikut adalah beberapa kesalahan umum yang dibuat dalam analisis arus kas diskonto. Ini akan membantu kita untuk menganalisis sejauh mana perbedaan nilai. Jadi mari kita simpulkan perbedaan dalam Analisis kita. Berikut hasil yang kami dapatkan:
Harga saham intrinsik
- Dengan Kesalahan: 418
- Tanpa Kesalahan: 1505
Rekomendasi BELI / JUAL
- Dengan Kesalahan: JUAL
- Tanpa Kesalahan: BELI
Perbedaan nilai dari analisis aktual
= (1505-418) / 1505 = 72% (BESAR!)
Terlepas dari kesalahan yang disebutkan di atas, kami memiliki beberapa kesalahan umum lainnya seperti yang tercantum di bawah ini:
- Asumsi investasi dan pertumbuhan pendapatan yang tidak seimbang.
- Kewajiban lainnya: Pertimbangan yang tidak tepat
- Perubahan Angka
- Menghitung dua kali nilai
- Arus Kas Riil dan Nominal
- Memahami Kondisi Pasar
- Kesalahan tarif pajak
Daftar di atas diambil dari http://www3.nd.edu/
# 1 Asumsi investasi dan pertumbuhan pendapatan yang tidak seimbang.
- Perusahaan berinvestasi dalam bisnis melalui modal kerja, belanja modal, akuisisi, R&D, dll.
- Semua langkah ini diambil untuk tumbuh dalam waktu lama.
- Pengembalian investasi (ROI) membantu dalam menentukan efisiensi yang dengannya perusahaan menerjemahkan investasinya menjadi pertumbuhan laba.
- Karena ROI terkait dengan investasi dan pertumbuhan, investor harus memperlakukan hubungan antara investasi dan pertumbuhan dengan hati-hati.
- Model DCF terkadang dapat meremehkan investasi yang diperlukan untuk mencapai tingkat pertumbuhan yang diasumsikan.
Sumber kesalahan ini adalah sebagai berikut:
- Untuk Perusahaan yang sangat akusitif di masa lalu, Analis mempertimbangkan tingkat pertumbuhan yang sama sekarang, bahkan jika perusahaan tidak terlalu banyak melakukan akuisisi.
- Kesalahan ini dapat diatasi dengan mempertimbangkan secara cermat tingkat pertumbuhan yang kemungkinan besar berasal dari bisnis saat ini.
# 2 Kewajiban lainnya: Pertimbangan yang tidak tepat
Kesalahan lain dalam Arus Kas Diskonto sehubungan dengan kewajiban lainnya.
- Nilai Perusahaan ditentukan berdasarkan nilai sekarang dari arus kas masa depan.
- Uang tunai dan aset non-operasional lainnya ditambahkan sementara hutang dan kewajiban lainnya dikurangkan untuk mencapai nilai pemegang saham.
- Beberapa kewajiban lain, seperti opsi saham karyawan, lebih rumit dan lebih menantang untuk dianalisis. Jadi, sebagian besar analis melakukan pekerjaan yang sangat buruk dalam menganalisis kewajiban ini.
- Pada saat yang sama, beberapa kewajiban paling umum terjadi di beberapa sektor.
- Misalnya, program imbalan kerja pasca-pensiun lebih umum di industri manufaktur, sedangkan opsi saham karyawan paling sering terjadi di industri jasa.
- Oleh karena itu, investor harus mengkategorikan dan mengenali kewajiban lain dengan tepat di sektor-sektor di mana mereka dapat berdampak besar pada nilai perusahaan.
Juga, periksa Unit Stok Terbatas
# 3 Perubahan Angka
- Terkadang perubahan kecil dalam asumsi juga dapat menyebabkan perubahan nilai secara besar-besaran.
- Investor juga harus melihat penggerak nilai seperti penjualan, margin, dan kebutuhan investasi sebagai sumber sensitivitas varian.
# 4 Menghitung dua kali nilainya
- Selalu pastikan bahwa model Anda tidak melakukan kesalahan penghitungan ganda. Sekarang Anda pasti bertanya-tanya apa sebenarnya penghitungan ganda itu. Jadi mari kita pahami secara sederhana.
- Penghitungan ganda berarti beberapa nilai diambil dua kali, menyebabkan kesalahan dalam model.
- Harga saham intrinsik Anda berubah dengan mempertimbangkan nilainya dua kali;
- Penghitungan ganda juga dapat dilakukan sambil mempertimbangkan faktor risiko.
- Ada dua cara untuk memperhitungkan ketidakpastian masa depan:
- Secara langsung menyesuaikan arus kas dalam model.
- Mempertimbangkan tingkat diskonto;
- Oleh karena itu, jika penyesuaian dilakukan pada kedua metode di atas, hal ini dapat menyebabkan penghitungan risiko ganda, sehingga menyebabkan kesalahan.
# 5 Arus Kas Riil dan Nominal
Mari kita pahami perbedaan antara arus kas riil dan nominal.
- Nominal: Arus kas yang menggabungkan efek inflasi
- Nyata: Arus kas yang tidak termasuk pengaruhnya terjadi secara nyata.
- Jadi, di mana arus kas riil digunakan, dampak inflasi perlu dipertimbangkan dalam tingkat diskonto.
- Seringkali kesalahan terlihat di sini karena tidak ada penyesuaian yang dilakukan.
# 6 Memahami Kondisi Pasar
- Dalam beberapa kasus, laporan laba rugi dan operasi untuk proyek tertentu tidak mencerminkan pola operasi normal.
- Jadi pada akhirnya, ini akan berpengaruh pada model DCF Anda dan harga saham intrinsik.
- Dalam kasus seperti itu, perlu untuk merekonstruksi laporan operasi yang sebenarnya untuk mencerminkan kondisi pasar.
- Laporan operasi atau laba rugi yang diproyeksikan harus mencoba untuk mencerminkan kondisi pasar yang sebenarnya.
# 7 Kesalahan tarif pajak
- Kesalahan umum yang dibuat: Mengadopsi tarif pajak yang tidak mencerminkan tarif pajak jangka panjang untuk aset.
- Untuk mencerminkan arus kas masa depan yang diharapkan dengan benar, prakiraan harus didasarkan pada tarif pajak efektif yang diharapkan yang berlaku pada saat itu.
- Penting untuk meluangkan waktu untuk menganalisis tarif pajak perusahaan.
- Menganalisis tarif pajak dengan benar dan mempertimbangkannya dalam model Anda pasti akan membawanya selangkah lebih dekat ke kesempurnaan.
Artikel penilaian terkait lainnya yang mungkin Anda sukai
- Apakah Rumus Nilai Intrinsik itu?
- Arti Penilaian Arus Kas Diskonto
- Menghitung Rasio PE
Kesalahan dalam Video Arus Kas Diskon (DCF)
Kesimpulan
Karena Anda sekarang mengetahui semua kemungkinan hal yang bisa salah dalam penghitungan DCF, bersiaplah dengan baik. Penting untuk memastikan bahwa asumsi tersebut secara ekonomis baik serta transparan. Perubahan sekecil apa pun dalam asumsi Biaya Modal, tingkat pertumbuhan, dll. Dapat mengubah rekomendasi dari BELI menjadi JUAL atau sebaliknya. Harap diingat bahwa sangat sedikit model DCF yang lulus tes DCF TIDAK KESALAHAN.
Sekarang setelah Anda mendapatkan beberapa wawasan tentang "Kesalahan Arus Kas yang Didiskon", saya berharap Analisis Anda akan menonjol. Nilai Bahagia!
